中信建投 | 科创弹性有望持续释放
2026-07-10 · 道正网
海外经济与大类资产 | AI和原油对核心CPI的传导如何 非银 | 券商中报预告超预期，科创弹性有望持续释放 通信及人工智能 | 韬定律更新，看好国产算力产业链 计算机 | 全球大模型商业化进程加速，CPU等算力硬件环节持续提价 石化能源及化工 | 关注磷资源战略地位的持续提升，“去日化”逻辑持续强化 金属和金属新材料 | 现货收紧需求预期走高，稀土价格有望
海外经济与大类资产 | AI和原油对核心CPI的传导如何
非银 | 券商中报预告超预期，科创弹性有望持续释放
通信及人工智能 | 韬定律更新，看好国产算力产业链
计算机 | 全球大模型商业化进程加速，CPU等算力硬件环节持续提价
石化能源及化工 | 关注磷资源战略地位的持续提升，“去日化”逻辑持续强化
金属和金属新材料 | 现货收紧需求预期走高，稀土价格有望上行
非银 | 消费金融ABS和金融债月报（2026年6月）
环保 | 循环经济“十五五”规划发布，30年产值目标8万亿
能源涨幅较大，背后是油价、电价的走高。
但AI加权成本的涨幅实则有限，这与主观认知有一定差距。尽管存储价格飙升，但权重不高，占比最大的硬件价格低位运行。
① 总量：传导系数上，AI高达4.6%，远超能源的0.5%；拉动幅度上，今年核心CPI同比上行0.2%，其中AI和能源分别额外拉动0.39%和0.08%，合计0.47%，二者能解释全部的通胀上行，且剩余分项增速回落，指向成本上升或有负反馈。
② 结构：AI在下游的扩散广度也更广，尤其在商业、金融、教育等服务分项，或与企业增加数字化投资有关，其影响更可能是持续性的；能源的落脚点，还是集中在原油成本占比高的运输领域，相对较窄，更具一次性冲击特征。
③ 历史：和之前几轮涨价周期横向对比，本轮AI的传导程度偏弱，能源与历史均值相仿，显示通胀内在动能不强，或与消费需求不佳有关。
假设油价年底75美元/桶，存储继续涨价30%，则下半年对核心CPI的拉动：AI贡献较当前或翻倍；油价去年Q4过低，同比贡献虽下降，但仍不低；二者整体影响维持在偏高水平。
上行风险，主要是油价超预期、AI的渗透更广（投资数字化的企业越来越多）。
下行风险，主要是需求负反馈，剩余分项继续回落。
往后看，期待通胀实质性回落，关注：①油价更大幅下降、②核心商品重回通缩、③明年油价基数的切换。
风险提示： 美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
证券：券商中报预告业绩超预期，并购整合与科创业务共振驱动ROE中枢系统性抬升，板块估值修复空间显著。 2026Q2日均成交同比+132%，科创板在审85家、硬科技上市提速，跟投与直投浮盈释放通道打开。2026Q1行业权益乘数从4.75倍升至5.03倍，扩表积极性提升；同期科创50大涨，自营弹性显著释放。截至7月3日证券Ⅱ PB仅1.25倍，处近5年41%分位，估值与景气度明显背离，看好预期差修复。
保险：近期保险资金参与债券通“南向通”走向实操落地，此举有助于缓解“资产荒”，进一步优化资产负债匹配。 2026年6月， 中国人寿 、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6家寿险公司首批获准开展“南向通”债券投资。对于获准开展“南向通”债券投资的保险公司，这一机制有助于缓解“资产荒”，进一步优化资产负债匹配。在境内利率低位与长久期优质资产供给不足背景下，“南向通”为险资提供多期限、多币种、高信用等级的标准化资产，降低对单一国内利率与信用周期的依赖。而且香港同期限、同评级债券收益率普遍高于内地，提升组合收益同时缓解寿险长久期负债带来的久期匹配压力。
风险提示： 市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
Anthropic称Fable5相关限制已于6月30日解除，并从7月1日起恢复访问。这一事件表明全球顶尖模型能力已进入高敏感、高监管的新阶段。
Meta正在推进云业务以出售富余AI算力。我们认为，一旦Meta大模型发展策略转变，或拟推出的云业务发展不及预期，对其未来资本开支还是有影响的，但这并非是当前算力产能过剩的信号，继续看好算力产业链中的核心环节。
华为半导体负责人何庭波于7月3日发布《面向多层级电子系统的时间缩微理论》（“韬定律”）V2版本。相较V1版本，新版论文补充了大量工程落地细节、实测量化数据与产品演进路线，进一步完善了以时间常数τ为核心的后摩尔时代缩放理论体系。我们认为，韬定律对于国内芯片的持续迭代意义重大，持续看好国产算力链。
风险提示： 国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。
全球大模型调用量预计连续11周环比走高，国产模型凭高性价比占据流量前列，海外头部厂商营收预期上调。国内厂商商业化提速，DeepSeek将推出分时定价，豆包已上线多档会员；Anthropic收紧Claude访问限制，合规地缘因素下国产替代逻辑凸显。算力硬件全线涨价，Intel上调消费、服务器CPU售价，AMD下半年提价在即；预计三季度DRAM、NAND合约价持续上涨，服务器存储产能紧缺缺口延续至2027年。Agent AI改变算力成本结构，CPU、存储需求激增，硬件涨价从GPU扩散至整条数据中心产业链。
风险提示： 宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
磷资源战略地位显著提升，“去日化”逻辑持续强化。 市场对磷系材料的重点关注始于2021年的磷酸铁锂/磷酸铁，彼时磷元素还是围绕以磷矿石-磷肥/草甘膦为代表的产业链。而随着磷所兼具的矿产资源+化肥保供+磷系材料的前沿产业竞争等重要性日益提升，标志性事件就是今年2月和6月美、中先后将磷矿石及元素磷列为国家重点战略资源，其战略地位已被重估。如三氯化磷、五氯化磷、亚磷酸甲/乙酯等产品已被列入两用物项出口管制清单。一方面“去日化”背景之下磷系新材料国产替代有望加速；另一方面AI&半导体&新能源需求有望形成共振，例如高纯红磷为磷化铟衬底核心原料，高纯黄磷可用于生产电子级磷酸及电池级P2S5，电子级次磷酸钠作为化学镀镍的核心还原剂，广泛应用于存储芯片、PCB及高阶载板的制造中等。
风险提示： 原油价格上行或下行超预期；行业竞争格局变化；宏观经济波动，全球经济下行。
稀土： 由于废料趋紧，回收企业开工率下降，导致稀土产量整体下调，据SMM，6月氧化镨钕产量下降约6%，再生氧化镨钕占氧化镨钕总产量的比例，已由五月的44%降至本月的37%。供给端整体偏紧，短期难有增量预期。需求端，欧洲高温天气下空调销售火爆，单台空调稀土永磁用量约0.1-0.2kg；同时磁材厂企业库存偏低，备货空调需求旺季及三季度汽车旺季需求，磁材厂将逐步增加采购强度，稀土价格有望上行。
风险提示： 全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
截至2026年6月末，以发行起始日统计，消费金融行业共发行ABS（包括资产支持票据ABN，下同）的规模4005.6亿元，较去年同期增长17.6%。2026年6月内，消费金融行业ABS发行规模为1402.8亿元，环比大幅增长129.7%，其中信贷ABS规模为515.5亿元、企业ABS规模为481.7亿元、ABN规模为405.6亿元，分别占比36.7%、34.3%、28.9%。从金融债发行情况来看，截至6月末仍仅有3家头部汽车金融公司成功发行金融债，合计发行规模50亿元，6月当月无新增发行，行业融资恢复节奏有所放缓。从交易数据来看，三大交易市场全面回暖，成交量与成交金额环比均大幅回升，银行间市场增幅尤为显著，市场流动性明显改善。
风险提示： 经济周期波动或通胀超预期上行；流动性错配与市场结构的风险；监管政策趋严。
国家发展改革委印发《循环经济发展“十五五”规划》，提出聚焦重点领域和关键环节，畅通资源循环利用链条，促进循环经济产业升级。《规划》提出目标：到2030年，主要资源产出率比2025年提高16%左右，大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨左右，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨，资源循环利用产业产值达到8万亿元。在“新三样”固废领域，《规划》明确针对当前问题较为突出的废旧动力电池、废旧风电设备、废旧光伏设备等“新三样”固废，通过完善报废管理、明确处置责任、健全回收网络，提高规范化回收利用水平。我们认为发展循环经济是“十五五”期间节能减排的重要手段，资源回收市场的政策保障体系有望完善。
风险分析： 环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险。
证券研究报告名称：《AI和原油对核心CPI的传导如何——美国通胀跟踪》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
钱伟 SAC编号：S1440521110002
证券研究报告名称：《 券商中报预告超预期，科创弹性有望持续释放 》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
赵然 SAC编号:S1440518100009
吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
李梓豪 SAC 编号:S1440524070018
何泾威 SAC 编号:S1440525070007
证券研究报告名称：《周报2026年7月第1期：韬定律更新，看好国产算力产业链》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
阎贵成 SAC编号:S1440518040002
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
汪洁 SAC 编号:S1440523050003
曹添雨 SAC编号:S1440522080001
方子箫 SAC编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
证券研究报告名称：《周报26年第25期：全球大模型商业化进程加速，CPU等算力硬件环节持续提价》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
证券研究报告名称：《关注磷资源战略地位的持续提升，“去日化”逻辑持续强化》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
杨晖 SAC 编号:S1440525120006
郑轶 SAC 编号:S1440526030007
王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003
吴宇 SAC 编号:S1440526030001
申起昊 SAC 编号:S1440526030008
陈俊新 SAC 编号:S1440526030009
证券研究报告名称：《现货收紧需求预期走高，稀土价格有望上行》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
王介超 SAC 编号:S1440521110005
郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
证券研究报告名称：《消费金融ABS和金融债月报（2026年6月）》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
赵然 SAC 编号:S1440518100009
李梓豪 SAC 编号:S1440524070018
证券研究报告名称：《循环经济“十五五”规划发布，30年产值目标8万亿》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
高兴 SAC 编号:S1440519060004
侯启明 SAC 编号:S1440525070011